Risico's afdekken met opties

Rene Helgers

Risico’s afdekken met opties

Aandelen bezitten kent altijd een risico, maar het is mogelijk om het neerwaartse koersrisico van een aandeel voor langere tijd af te dekken met put opties, die gefinancierd worden uit de toekomstige dividenden. Vaak wordt beweerd dat het neerwaartse risico zo volledig is af te dekken. Dit is echter niet zo. Als voorbeeld neem ik 100 aandelen X

Op dit moment staat de koers van X op 25. De lange termijn put X december 2013 met uitoefenprijs 25 staat 4,25. Voor bijna 5 jaar is het risico van een koersdaling met deze put afgedekt. Per jaar betalen we voor deze verzekeringspremie 4,25/5 = 0,85. Deze verzekeringspremie financieren we uit het jaarlijkse dividend van X. Het laatste dividend bedroeg 1,10.

Als we uitgaan van een gemiddeld dividend van 1,15 voor de komende jaren, dan houden we van het dividend 1,15-0,85 = 0,30 over. Het dividendrendement bedraagt dan slechts 1,2% op jaarbasis, tegenover 4,6% op jaarbasis zonder de koop van de optie. Maar het neerwaartse koersrisico is dan wel volledig afgedekt, zo wordt door zogenaamde experts vaak beweerd. Dit is echter niet het geval.

Daalt de koers bijvoorbeeld naar 20, dan wordt het verlies op de aandelen volledig gecompenseerd door winst op de put optie. Fout ! Iedereen die in de optietheorie thuis is zal kunnen narekenen dat dit niet kan. Bij 100 aandelen X in portefeuille zoals in ons voorbeeld, wordt op de aandelen 500 verlies gemaakt. Op de put optie wordt echter minder dan 500 winst gemaakt. De put die nu op 4,25 staat, zal namelijk niet naar 9,25 stijgen, omdat optiepremies nu eenmaal een gebogen curve patroon laten zien en niet lineair stijgen. In optietaal: de tijd-en verwachtingswaarde neemt af naarmate een optie meer in-the-money is. Afhankelijk van de hoeveelheid tijd die er nog rest tot expiratie, het koersverloop e.d., zal de koers van de optie zeer waarschijnlijk naar bijvoorbeeld 8,25 gaan. In dat geval wordt er dus 100 verlies gemaakt. Zonder optie zou er 500 verlies gemaakt zijn, maar zouden we wel het volledige dividend bij het rendement kunnen optellen.

Stel dat we 100 aandelen X zonder optiebescherming aanschaffen en de koers daalt na het derde dividend naar 20. Het verlies is dan 25-20-3,45 (3 jaar dividend) = 1,55 per aandeel. Het verlies bedraagt in dat geval dus 155. Het verlies met optiebescherming bedraagt in dit voorbeeld 100. Het verlies met optiebescherming en het verlies zonder optiebescherming ontlopen elkaar niet veel. In het geval van een nog grotere koersdaling wordt het voordeel van optiebescherming pas significant groter.

Aandelenkoersen zijn voor een groot deel met put opties af te dekken, maar nooit helemaal en er dient een fikse prijs voor betaald te worden. Op lange termijn is het ook niet verstandig om hele aandelen-portefeuilles met put opties af te dekken, omdat de beurs gemiddeld genomen met een procent of 10 per jaar stijgt. Op individueel aandelenniveau kan het daarentegen verstandig zijn om risicovolle aandelen met putopties af te dekken. Stabiele aandelen met een lage koers-winstratio afdekken met het kopen van put opties op lange termijn is meestal weggegooid geld. Meestal! Gedurende de jaren 2002-2003 hebben veel aandelenbezitters zichzelf voor het hoofd geslagen dat ze hun portefeuilles niet met put opties hadden afgedekt. Maar dat is natuurlijk achteraf. De beleggers die hun portefeuilles gedurende de jaren 2005-2006 met put opties hebben afgedekt, hebben er flink voor moeten betalen en, achteraf gezien natuurlijk, hadden dat beter niet kunnen doen.